近百年来之世界币制问题
作者：崔晓岑 《东方杂志》1936年 33卷 第 13 期
引言
世界币制自从1931年英国停止金本位、1933年美国放弃金本位之后，又复入于混乱状态。法国是金集团的领袖，而金集团中如比、意等国渐渐脱离。而消息传来，法国金本位不稳，将来法国能否仍然维持，颇成问题。等到各国统统放弃之后，是否要恢复？这些问题都为一班经济学者所注意讨论的问题。世界币制虽然很复杂，而它的目的，无非是想统一。纵然不能采取一种单位，而也要有个一律的标准。
世界币制所须要解决的有两个问题：其一是如何稳定国际汇兑，其二是如何平定物价。所谓复本位金本位之争，所谓管理钱币说，无非是想对于这两个问题，求个相当的解决。但是愈求全而愈不得全，往往顾此失彼，世界币制问题差不多整整闹了一世纪而终未得完全解决。币制问题不但在我本国，而世界全体也成为争辩的问题。我在《经济学》季刊第六卷第四期曾用历史的写法，发表四十年来之中国币制问题。本文拟从十九世纪写起，以至今日，分为四段：
一、十九世纪的币制本位战争。
二、金产增加与金本位之完成。
三、欧战与世界币制。
四、英美放弃金本位与世界币制问题之将来。
一、十九世纪的币制本位战争
世界币制自从十九世纪以来，可以说有两种趋势，而异途同归。在欧洲方面是实行用金子铸造金币，成功所谓金币本位；而在欧洲以外，殖民地和弱小国家都采用金汇兑本位，在战前成为普遍的金本位制。但是本位的进化程序，却由银本位而复本位，由复本位而金本位。
讲到币制本位，银币居先，虽然在中世纪时代，卑祥丁帝国（Bysentine Empire）沿袭罗马文化的旧传，保守金币，从十字军东征起，以后这种旧传沿着封建的边疆，传播到意大利各城，用金子作钱币。佛罗稜萨（Florence）城有金币叫作富落林钱（Florins），威内萨城（Venice）也有自己的金币叫作塞坤钱（Sequins）和德凯钱（Ducats）。但是这个时候虽然铸金为币作为交易的媒介物，但是世界上大多数的人口，还是用银子作为标准。金币的流行或是为银币的代表币，或是按照银币的行市合用，成功一种金银并行本位。
复本位的开始，要首推法兰西。法国在1803年的时候采取复本位，金银两种金属统可以到法国造币厂去自由铸造，造出来的金银两种钱币统是无限法偿币。两种钱的比价是一与十五半之比，照这种比价铸造，一律通用。其次，美国初定铸造比价是金一银十五之比，俟于1834年重定复本位，所定的金银比价是一与十六之比。
所谓复本位与金银并行本位不同之点，一个是比价不定，一个是比价有定。但是美国所定的比价，把银子定的较低，于是银币运送出口，只落得金币，又因为南北战役发生纸币不兑换，结果只有不兑换纸币流行。其余如英国等虽然也同时有金银两种钱币铸造，但是按照1816年的钱币铸造条例才有金镑的铸造，而以前也是两种钱币自由铸造。
统观各国币制问题在十九世纪成为复本位与单本位之争，英国确定金本位是在1816年以后，法国本是复本位国家的首倡者，一直到1874年才改变复本位制度而为跛行本位，德国的成为单一本位是在1871年以后，美国保留复本位的名义，一直到1873年，金本位的完成是1900年的金本位条例。所以从1803年到1889年止，十九世纪的一百年中成为复本位和金本位两派的对垒时期。中间曾有若干次国际币制会议，曾造成拉丁币制同盟（Latin Monetary Union）。
复本位，既然拿金银两种金属同时作钱币的标准，所用的方法是两种金属按法定的比价都可到造币厂铸造，两种钱币统是无限法偿币来偿还债务。在十九世纪中，世界仍然是主重于实币，金银两种金属统合乎币材的条件，两种同时铸造，在论理是币材充足，可以彼此补偿。而事实上两种币材，产量和需求两方不同，维持法定比价于是发生困难。在主张复本位的人，有的以为一个大国如英、法、德、美就可以担任维持复本位的担子。所以有国家复本位（National Bimetallism）与国际复本位（International Bimetallism）之分，国际复本位，以为想维持金银的比价非世界各国合作不可。
主张复本位的理由大半根据于补偿作用（The compensatory action of the double standard）试述如左：
1、钱币既然由币材铸造，则一种金属未必足用，两种金属同来铸造，则币材充足，不至因为一种金属产量减少而受影响。譬如金子出产减少，还有银子增加来补充。
2、金银两种金属统准自由铸造钱币，则钱币的数量增加，物价可以上涨，企业兴隆。
3、金银同时自由铸造，且有法定比价。纵然法定比价不合乎市价，如法定为一与十六之比，市价为一与十八之比。则拿银子请求铸造者多，因此银子需要增加，而仍归于一与十六之比为止。故复本位能自然维持金银之比价，如法国在1803年至1837年之间采行复本位，那时金银比价，常是在一与十五，或十六之间。
4、复本位既采用两种金属作标准，金银之比价，既可稳定，则对用金国或用银国的汇兑，均能稳定。一向银本位国与金本位国汇兑上变动之危险与障碍，可以打破。
复本位在理论上未尝说不通，而在事实上尤其难以施行。困难的所在是金银比价难以确定，一国的力量难于维持世界的币制。
在欧洲方面维持复本位的是法国，他一方面，美国从1792年到1834年名义上虽然是复本位，但是法定比价，是订为金一银十五，而那是世界金银比价随着法国所定的比价，是一与十五半之比，自然不会有人拿金子向美国请求铸造，而用银子向造币厂铸造。到了1834年把法定比价来改变为一与十六之比，这样一来，自然是拿金子向美国请求铸造比较合算，于是几年的工夫，美国流通的钱币成为金币占据了银币的地位。
恰好在1850年以前奥大利亚（Australia）和加利佛尼亚（California）金矿发现，金产增加，因此法国金子向外流的动力松懈下来，金子不再加价，而反于银子加价。法国的佛郞由银单位，一变而为金单位。那时伦敦和巴黎两大金融中心，统成为金子中心。
从1848年到1871年23年之间，世界多事，战争革命到处波及，许多重要国家都是纸币流行，如1871年俄国、奥国和意大利以及美国，都是用跌价的纸币，那时法兰西银行的钞票跌落虽然不剧烈，但是难以实行复本位的作用。如果一国的法定的金银比价，比较市价金贵银贱，于是银子出口只余下金子铸币流通，如果贵银贱金，则结果金子溶化出口，只余银币流通，名为复本位。而实际上因为葛莱森法则的实现，只有一种金属的钱币流通，遇到金银的市场骚动的时候，金银的比价难以维持。
所幸而法兰西在十九世纪的初年，是强有力的国家，那时法国包有欧洲财富人口的大部，非同今日。而法国人民保持大量的金银，从1815年到1850年金产额少，法国就吸收银子，放出金子，复本位制对于溶化块成的金属不能防止加价。于是在那些年代对于金子有加价一事，虽然加价了，仅能够补偿钱币选择溶化的费用，到百分之一的时候极少。
然而金子加价存在对于金或银两本位国间，就有许多不便，二者间汇兑率变动较大，不和单一金属本位的国家一样。荷兰原是复本位国，到了1847年采取银本位制，但当时停止兑现，成为不兑换纸币。法国覆行维持复本位，一国力量太薄弱，于是在1865年联络比利时、瑞士、意大利，成立了拉丁币制同盟（Latin Monetary Union）。系该年12月23日成立的币制协定。原因是自从1884年和1850年，两大金矿（California and Austria）发现以后，自然金贱银贵，法定比价与市价不合，于是银币溶化出口，只余金币流通，银币是小额的钱币，银币缺乏，零星交易大感不便，惟一的办法，是减低银币的成色，把银币来作成辅币的地位。
瑞士国第一个实行于1860年把原来一佛郞的银币改为五佛郞，而把两佛郞、一佛郞，和五十生丁的钱币成色减低为八成。这样一来，法国和意大利首先感觉困难。因为那个时候，这几个国家币制相同，自然这时有葛莱森法则出现。瑞士的新银币成色较低，把其他国银币赶走，取而代之。
法国于1865年4月14日下命令禁止收用瑞士银币，比利时于是提议讨论这个问题，邀请各国开会讨论。1865年11月20日，比、瑞、法、意四国代表在巴黎开会，讨论的时候，比、瑞、意三国代表力主采用单一的金本位，把银币来作成小额辅币，但是法国代表反对，以法国金融的威势（Bank of France and Rothschilds）。于是从法国的主张而只把银币来作成代表币（Tokens）。不过把两佛郞、一佛郞、五十生丁的银币成色减低，从原来的9成减成到8.25，仍然保持复本位。
不过金币的铸造是一百佛郞、五十佛郞、二十佛郞、十佛郞、和五佛郞，而银币的五佛郞钱仍然铸造，以上这几种钱通是九成（金币与五佛郞之银币），法定的比价是一与十五半之比。五佛郞以下的辅币，是按人口计算来铸造，每人合六法郞。入盟各国各自铸造自己的钱币，有本国的图样，在本国是无限法偿币，不过对于同盟间的流通也可以通融，只要那国的政府担任兑换，这是拉丁币制同盟的协定大意。
这一种协定到1866年8月1日才实行。这一年，又有希腊和罗马尼亚两国加入同盟，这一种的同盟，可以说在币制上最近乎一种国际的性质。一直到1880年1月为止，中间发生许多变化。然而这种同盟在欧战以前（1914年）还保持一种一律币制的彩色，一直到大战一开，各国才分道扬镳。战后各国币制稳定，彼此的价值才一国一个样子。同盟的色彩不复存在，那是后话。
拉丁同盟成功以后，在西欧大陆各国币制问题差不多得到相当的解决，问题的所存，是不是能应用到全世界，范围更加扩大一点。于是有1867年巴黎的国际会议（International Diplomatic conference），各国的代表受有政府的训令，参加会议，所得的结果，作以下建议：
1、采取单一的金本位。
2、采取法国的十进制，金币的成色九成。
3、如果世界各国能同盟一致，各国所铸造的钱币，应当从五佛郞起，或它的倍数。
这种种建议是想统一世界的钱币制度，其中最重要的是英国不成十进制，最方便的办法是以二十五佛郞为单位。按照当时的英镑所含的金子名义上是一二三厘，合二十五佛郞又二二○，但是实际上因为销磨的关系，只恰合二十五佛郞，但是1868年皇家造币委员会提出反对，以后普法战争，法国战败，德国在币制上的改革，把银币的地位断送终了，复本位不复再起。
从1871年到1880年，十年之中，是币制大变动的时期。
这个时候的舆论，大半赞成金本位，德国自从战胜了法国以后，收到大宗的赔款。德国最初的目的不过是想拿许多金币马克来流通，并不是一定要确定什么本位。但是因为有赔款收进的关系，而德国的外汇老是站在顺势，而大宗的银子流入德国请求铸造。这样的情形和德国当局的志愿恰恰相反。形势这样的一逼，1871年7月，柏林的造币厂渐渐不愿意铸造银币，无形中成一种跛行本位。自此以后，运银进口没有什么好处，一变而为运金进口，成为金本位的绝好机会。
德国币制的改革是从1871年12月起到1873年完成。当时的新币金马克虽然和老银币搭赖（Thaler）一齐流通，一个马克合三个搭赖，但是银币停止自由铸造。政府的政策是把银币来收回，向伦敦出售，而把金子来运回铸造。二年之间，卖银买金铸成的数额有5000万镑之多。
德国的举动影响世界市场上的金银比价，金银的比价骤然发生大变化，金子涨价，银子跌价。恰巧那个时候复本位失了作用，因为复本位的根据地法、意都通行不兑换纸币。美国一向是产银国于银子很关心，但是自从南北战役以后，美国通行不兑现纸币（Green Back）银币铸造（1873年）条例业已停止。银子既然不铸造钱币，又没有一个国家来维持金银比价，于是银价的跌落，失掉了中和的力量，越发不可收拾，一往无阻。
银价跌落，用银国家钱币的价值也开始跌落。这个时候的复本位国已经是银币居多，于是也同样的跌落。惟一的救济方法是停止银币铸造，斯堪的那维亚各国如瑞典、那威、丹麦以及荷兰数国都步德国的后尘，于1873年停止银币铸造，并改为有限法偿币。拉丁同盟各国原是复本位的拥护者，到此也只得走向这一条道路上。其中比国于1873年首先停止银币铸造，目的是想把银子来赶到法国和瑞士去。于是在1874年就在巴黎邀集拉丁同盟国开会讨论币制问题，比国和瑞士的代表是主张完全废止银币的铸造，而法国和意大利主张缓和办法，于是各国缔结条约，各国政府虽然不再应人民的请求自由铸造银币，但是政府仍然铸造相当的银币。
到了1878年发现出银币铸造不论是政府铸造，或者人民请求铸造，没有什么大关系，结果总是把金币来赶出于流通之外。于是该年拉丁同盟再开会讨论，缔结条约，第九条规定五佛郞的银币从此不再铸造，五佛郞以下不是无限法偿币而是辅币，成功了一种跛行本位（Limping Standard），而复本位在此完结。
各国如果遇到同盟解散的时候，须用金币把本国发铸的银币收回，复本位和金本位的争斗，也可以说是金银两种金属争斗，复本位失败，无异银子失败。
美国是产银的国家，于银子很有利害关系，南北战役已经成为绿背纸币的局面。1873年规定铸造条例的时候，遗漏银币为本位币的资格，到了1875年要想兑现的时候，国会方面银派又主张恢复1873年以前的复本位办法，及到1878年纸币涨价，于是对于银币铸造的呼声又起，因为1878年在欧洲各国停止铸造银币，银矿业已吃亏。银派zuihao是能使各国都回到复本位，至少限度是阻止本国当局不要和欧洲一样。
虽然银派如此主张，而世界的大势也已趋向于金本位，银价大落，各国已经废止银币的铸造，如果美国单独自由铸造银币，结果要变成银本位国。于是用调和折衷的办法，产生 布蓝德条例（Bland Act）。
按照这次条例所规定，银币的成色重量仍照老章程（412（1/2）Grains）银币是无限法偿币，不过不是由人民请求自由铸造，而是财政部命令造币厂长每月在市场上可以买进白银铸造银币，数目至少二百万盎斯，至多四百万盎斯。如果这样的接续下去，银价下落，银币的铸造必多，结果也许驱逐金子，使美国回到银本位， 美国看到这一步，于是向欧洲建议，开世界币制会议。
在欧洲方面，十九世纪已经充满了金银之争，而东亚方面的印度也很可注意，因为印度一方面是用银的国家，一方面为英国很关心。 印度自1835年起，惟银卢比（Silver Rupee）是法偿币，到了1841年引用金币（英镑）同为法偿币，按政府规定的比价通行，1852年金币又收回，但是自此以后，鉴于银子的前途将要失败，舆论多趋向于金本位。到了1864年，再采用金币，按一镑合十个银卢比。这种比价是把金子的价定低，人民用金付与政府，金币用不出去。1868年，建议改定比价为一镑合十个卢比八安那（￡1＝10R，8Annas），1872年银价益落，谭坡伯爵（Sir Richard Temple）建议采取金本位，1876年，印度的造币厂长斯密斯（Col.J.T.Smith，Master of Mint at Calcutta）建议金汇兑本位，但为政府所批驳，自此以后，政府限制钱币的数量，把它的实价抬高（Bullion Value）。印度这个时候和英国贸易关系密切而复本位中断以后，金银比价变动，英印的汇兑发生困难，所以使英国当局也注意这个复本位的问题。
1878年的世界币制会议，自美国布蓝德条例内载，美国大总统邀请各国代表在巴黎会议，五月开会有十二国，德国未派代表参加，其中各国的意见也不一致。法国赞成复本位，而其余国家如瑞士、比利时反对复本位，意大利也赞成复本位，荷兰和其他斯堪的那维亚各国虽然赞成复本位的原则，而认为不能回到跛行本位。其余俄国反对，而奥国赞成。英国虽然自身不关心于复本位，而因为印度的关系，却也重视。
美国不愿意把欧洲除外，而自行自由铸造银币，认为如果世界统采复本位，可保安全。当时对于美国的回答是：1、国际复本位已经不可能。2、如果任何一国想金银同时流通，可以自行解决问题。所以这次的会议，对于国际复本位的企图仍归泡影。
1881年的世界币制会议上次会议虽告失败，而拥护复本位的国家（美、法）仍然希望贬低银价的国家如英、德等能回心转意，于是由美国和法国联合邀请各国于1881年复会于巴黎。
比起上一次来稍有变化，就是德国方面毕斯麦赞成复本位，而英国当时英格兰银行的行长也赞成复本位。不过仍然议论纷纷，莫衷一是。斯堪的那维亚各国，葡萄牙、瑞士、 意大利、各国的主张，是单一金本位，仍和上次一样，法、美是主张复本位的，法国在散纽新（Cernuschi）领导之下，力陈国际复本位之可行，如果各国同意，就决定金银比价。英国稍为滑头一点，当时声明如果各国都采复本位，英则收存二成五的银子作为准备金，同时印度宣布如果他国把金银比价定为一与十五半之比，印度造币厂也公开铸造银币。德国也让一点步，把银价来抬高一点。这次会议是那一年的七月，所谓会而不决，仍无结果，不过允许于1882年4月重新召集罢了。
1882年比京的国际会议：
1882年4月，美国又请各国派遣代表会议于比京（Brussels），到会的仍是十二国，但是金本位的趋势越加显明，奥匈帝国已经加入单一金本位国，对于复本位运动，更没有同情。美国政府训令给美国代表，如果复本位办不到就劝说各国扩充银子的用途。其中最可注意的是法国方面（Rothchild）的建议，如果美国在五年之内，买5400万盎斯的白银，欧洲各国也应该买500镑的白银，价值不过四十三便士一盎斯。
然而无论如何这一次的比京会议仍无结果，欧洲方面对于银子作本位的问题，可以说冷淡下去。走向金本位一途，惟有美国自身在那里努力不休。
美国是产银国家，历来闹银子的问题，不独今日为然，老故事同新把戏，是一贯传授。1890年新的折衷方案，财政部不再买进若干盎斯，而改为买进若干元的白银，到了1893年，银币铸造之多，演成严重问题，因为交易所风潮，政府购银停止。从1893年到1896年事业不景气，民主党想取得西中部的选举票，于是再唱其复本位的老调，白银问题于是牵入政治漩涡。自1896年大选之后，银派失败，虽然1897年美国曾派三个委员到欧洲去再鼓动国际复本位，法国仍然同情，而英国也有意合作，但为金融界及商界所反对，从此复本位的运动不再提起，各国都趋于金本位一条路上走。连美国自己也于1900年有金本位条例的颁布，宣布金圆为标准币。不过银币、银券和纸币仍然照无限法偿币的资格流通，实际上是一种跌行本位，各种杂牌的钱既然可以向财政部兑取金币，银币和纸币是一种代表币，全国的钱是拿金子作标准，到此名之为金本位是毫无疑义。
二、金产增加与金本位之完成
复本位论者的主要理由是金银两种金属同作钱币。可以多增钱币的数量，解决不景气的烦难问题，因为自1871年到1886年世界的物价跌落的很剧烈，差不多跌落了40%。最大的原因是德国币制政策的改革和美国纸币兑现。德国自从1871年起到1873年止，二年之中从伦敦买进的金量是5550万镑，从此物价指数从148降到125。 美国在1878年纸币恢复兑现，也大量从欧洲方面运金进口，一向美国金子是输出，而从1878年起到1887年输入的金子共有4600万镑。世界的物价指数再往下跌落，从116跌到91。
看右表所列（根据于Laytonand Growthir：The Study of prices）金量并没有增加，而德、美两国需金甚殷，金子缺乏，金价昂贵，钱币的价值抬高，而物价下落。要知物价下落，所以造成百业萧条的不景气。这个时候不单各国不能采行金本位，而世界的经济问题也成严重化，复本位的论者想引用银子来补足金子的不足，所以增加币材，提高物价，这个理论是不无理由。
不过困难的所在是在维持金银比价一定不变，国际合作如此难能。问题的解决，幸而1887年以后金子的产量逐步增加，一直到大战前1914年，一方面促成各国的金本位，一方面因为金产增加，解决了物价问题。
据右表看来，问题的解决是由于金矿发现，金子产量增加，于是各国才能一致的采行金本位。
各国采行金本位年代考：
金本位的采行要首推英国，英国首先觉币制拿两种金属作标准的烦扰，于是于1816年铸造条例，规定新金币骚弗灵（Soverign）废除老钱几尼（Giunea）。从此叫作金镑，含纯金一百十三喱，标准金（Standard Gold（11/12））一盎斯可以铸造三镑十七先令十便士半。而标准银一盎斯可以铸造银币五先令六便士。但是金币自由铸造，而银子不能自由铸造，银币的发行，任政府处理，居于辅币地位，金镑是标准币，金本位于是确定了。
其次是葡萄牙五国于1854年采行单一的金本位。德、奥等国虽然于1857年成立币制条约，确定银本位制，但是各国条例载明可以铸造金币流通，按市价流通。这个时期可以算金银并行本位。政府接受也有定价，每六个月一规定。
德意志帝国统一以后，从1871年终起改革币制，1872年铸造新金币马克，1873年把原来银币塔赖降级，不准自由铸造，银币居于代表币的地位，Tokens法偿币的资格也加限制，金马克自由铸造，德国马克拿金子作标准，1873年，德国完成金本位制度。
拉丁同盟国家，以法国为中心，本是维持复本位的策源地，原意是想推广国际复本位，但是德国政策的改变，银价一落，大量的银子向法、比流来，1873年银币的铸造在法国从5000佛郞到15400佛郞，而比国也从3300佛郞到11100佛郞，拉丁同盟国几次会议的结果。1878年银币的铸造，完全停止，五佛郞的银币虽然是无限法偿币，但是不再铸造，金币自由铸造，银币大量的流入法兰西银行作为标准金，从此同盟国成为跛行的金本位。
斯堪的那维亚各国也有一种币制同盟（Scandinavian Monetary Union）包括那威、瑞典、和丹麦三国，于1873年决然响应德国的行动，采取单一的金本位。1874年把银币的地位降为辅币。
荷兰于1873年以前是银本位，限制银币的铸造，所以避免银价的跌落，成为一种自由本位（Free Standard），银币的价值不和银价一致，银币比它所含的银质高。1875年荷兰自由铸造金币成为金本位。
西班牙于1776年开始限制银币的铸造，1878年完成，但是并未铸造金币，市面流通是银代表币和纸币。钱币单位叫作皮西塔（Peseta），名义上比银价高，而比规定的金价低。
俄国在1876年停止代人民铸造银币，不过和中国通商的还可通融。1893年，俄国铸造新金单位叫作卢布，而1894年才把卢布的金价稳定。因为感觉现金准备过大，于是先拿德国钱存在柏林的存款作为汇兑准备，成为金汇兑本位的先导。芬兰于1877年也采取单一金本位。
奥匈帝国原来是银本位，行用不兑换纸币，1879年以后因银价跌落，纸币涨到平价可以兑换银币或实行银子铸造，但是银子在欧洲已渐遭摈弃。奥匈帝国于是也停止银子自由铸造，经过若干年维持一种自由本位，到了1892年采取金单位叫作阔郞（Crown），1900年实行金本位。
美国在1900年才成为毫无疑义的金本位。其余南美各国如祕鲁、阿根廷、乌拉圭、墨西哥、智利、巴西等虽然有大部分的银币和不兑换纸币，但是大多数走向金本位，和金汇兑本位。
东方所可注意的是印度。 印度于1893年停止银币的铸造，1898年把印度钱卢比的对英汇兑率定为一卢比合一先令四便士，或者说一镑合十五卢比。从此卢比和英镑连到一气，实行金汇兑本位。日本也曾有相当的复本位经验，终于1898年采取金本位，但是实际并没有金币流通，准备金仍然存上海外，名之为“在外正货”，也可叫作金汇兑本位。
总论十九世纪的百年中间，充满了币制本位的变化，学者或称之为本位战争（The battle of standards）。从1803年到1871年，仗着法国和同盟各国维持世界金银的比价，在一与十五倍半的光荣，从1848年以后金矿发现，金产由300万镑增至3000万镑，使复本位易于成功，而且金矿发现，物价也增高。1870年以后几年金产虽然减少，但无大碍，不幸而德国乘战胜之余威，决定采取金本位，贝金卖银，法国乃战败国家，无力维持复本位，于是银价跌落不可收拾。
各国停止银币铸造，趋向于金本位，虽复本位论者竭力想造成国际复本位，但是几次国际会议的效果，也不过尔尔。物价跌落成严重问题，幸而于1887年金矿发现，金矿增加，各国始逐渐采行金本位。
金本位的造成可以说是有两个转机，一个是1871年德国的政策；一个是1887年国际币制会议失败之后，金矿增加，天然的把问题解决。从十九世纪末年一直到二十世纪初年，各国的潮流都走向金本位一途，成为改革币制的惟一方策，认为不是金本位好像有点落伍的样子。当时各国有两种趋势，因此造成两种金本位：
其一是欧洲各国用金子铸造钱币，因为钱就是金，金也就是钱，成为真正标准式的金本位。
其二是弱小国家和殖民地，无力铸造金币，而接着外援，和他国的金汇兑本位，因为不铸造金币，所以也叫作虚金本位。
普遍的采行金本位的好处，是国际汇兑平稳，国际贸易和国际投资，都可以安全。在欧洲大战以前虽然不能够作到统一世界币制的迷梦，但是各国钱币既然都拿一定金属作标准。“虽不中不远矣”。
那时世界上惟有我国保持银本位。我国也在潮流之中，于前淸的末年、民国以来，几次想采取金汇兑本位，但是终于不果。关于中国币制问题，我曾在经济学季刊上发表《四十年来之中国币制问题》。
三、欧战与世界币制
世界各国币制渐趋一致倾向于金本位，到了二十世纪的初年，所谓金本位或铸造金币置诸流通，为真正金本位，或者国内用银币及纸币，而将其币值与金本位国家相联系而成为金汇兑本位。
金本位的优点在乎能够平稳外汇。以世界之大，虽然人各异国，国自有币，然而既然同拿金子作标准，则各国钱币的互相兑换，便有一定的比价，对于统一世界币制的迷梦，“虽不中不远矣”。外汇平稳可以免除贸易上的风险，可以便利国际资本的转移，所以金本位在大战以前，比较上为一班人所赞扬，认为满意的币制。
东方的我国，虽未能采行，而同时因受世界潮流的激动，也曾再三提议，成为朝野所注视的问题。本书预备在第十六章以后数章，专来讨论中国币制问题。但是不幸而欧战暴发，引动全世界币制发生剧烈的变化。
欧战的暴发，是在1914年8月，导火线虽是奥大利和塞尔维亚两国，而列强国实已暗中准备，不但是在军备方面，就是币制上也如此准备。统计1914年6月以前，18个月的工夫，金子产额共值七万万零五百金圆，除工业用途及东方吸收外，有三万五千五百万金圆是被德、法、俄的中央银行吸收了去。因为在战时若运金子去向中立国去买战事必需品，是最方便。
大战开始，金本位立刻不能保持。各交战国所用金币集中对外，于是钞票停止兑现，禁止现金出口，并用宣传的工作，劝告人民交出现金，不要向中央银行兑现，以能拿出现金来献给政府视为爱国，此时所谓金本位作用早经停止。当时各国既将现金集中于政府或中央银行，于是发生两种问题：
（一）金币为小数额，应如何代替。
（二）战费浩繁应如何弥补。
对于第一问题是发行小数额的钞票，如英国政府发行一镑的国库钞券，法国发行五佛郞一张的钞票。对于第二问题应分为两方面，对外购进必需品，自然须用现金去付，对内不是加税就是发行公债和向中央银行借款。但是最方便的方法，莫过于拿国库票据或短期债券向中央银行去贴现或借款。所以一方面是政府的欠债增加，一方面是钞票的发行增加。根据各国统计，战费的筹措，单靠加税处甚少，而以政府借款为最多。
英国的战费，加税只占20%，德国为6%，而法国几乎等于零。政府一方面向银行借款，他方面由银行发出钞票，此时发行准备金的限制业经失效。如德、法随时将保证发行的最高额提高，而英国则由国库请英格兰银行代为发行国库钞券，所以在交战国中，虽然程度上有五十步百步之分，而患的是同病，其病为何？就是钱币膨胀和信用膨胀。
钱币数量，不断的增加，对内一方面是物价上升，甚而至于飞腾，对外一方面是外汇跌落，虽然不似数量说和购买力平价说那样成公式，而大体上是一致的趋势。最初外汇由两国间用人工的方法来强定，但及至不能维持的时候，就一直下落。交战国如此，其余中立国也同时受影响发生钱币膨胀的状态。虽然中立国家没有战费及政府向银行借款的关系，但是供给交战国战事必需品，换回来的不是现金，就是债权，都可以作为信用扩张的根源。瑞典国曾经发生过现金入口之多，本国金币贱，钞票要加价，而美国方面现金入口之多也曾成为严重问题。所以膨胀的现象是全世界一致的，不论交战国与中立国都是如此。试以1913年的物价为标准，历年各国物价指数如次：
在物价方面如此飞腾，钱币的价值一落千丈，其中最显著的是德国的马克。
当时政府全仗印刷机器的转动来维持财政支出，到了战事结束以后，德国担负大宗赔款，但战败之余，没有货物可以供输出，不得已祇有输出纸马克以供海外投机家的收买。在国内纸币跌价的程度，甚而至于买纸糊墙，不如直接拿纸币糊墙还经济些。外国汇兑率上下变动最剧烈成为世界投机家耍把戏的工具。
钱币到了这步田地，对于价值的标准一条不知相去几千里，久而久之，民众看见印机不停，钞票滥发，物价飞涨，于是不敢手存钞票，宁可愿意置成东西存在手里，或将外国钱币存起来，如美金、英镑比较稳定的钱币，其他法国佛郞等也率多相同。财政既然不够，于是钞票的滥发也越甚；物价越涨，财政因此越不够用；互为因果，膨胀无止境，不仅各种经济组织因此摧残，且到后来纸币败坏的程度，是自己不能作钱币用。
于是各国痛定思痛来讨论币制的建设问题。
国际间曾有两度币制会议的召集：
1、第一次国际金融会议，是1920年在比京（Brussels）举行。当时决议十六条，主要的意见，不外请各国先行平衡预算。要采一种紧缩政策，来防止膨胀的程序不再扩张，但是对于如何恢复金本位，没有详细的办法，一切留待下一次的会议讨论。
2、第二次会议，是1922年在日内瓦举行。这一次会议与上一次不同，除对于平衡预算以外，更请各国设立中央银行，对于金本位的恢复，也有具体的办法，不主张用紧缩政策，恢复到老的平价，而主张按当时的市价低定，并且看到各国一齐恢复金本位时候黄金的需要增加，势必影响金价突涨为防止金涨价起见议定节省币制用金计划，由各中央银行国际合作。注重金汇兑本位普遍的采行。
自此以后，各国于币制混乱之余，大家趋向于金本位的回复。当时美国所存的金准备占世界币制存金的三分之二，所以主力是在美国，但是英国是殖民地满布全球的国家。世界产金最富的地方，是英属的南菲洲，所以关键仍然在英国。各国恢复金本位与否，要以英国的政策马首是瞻。当时英国国内的虽然有浩初锐和肯丝两派（R.G.Haw-trey and J.M.Keynes）主张与反对之争（注：浩初锐主张恢复， 肯丝主张废止），而终于1925年5月英国恢复金本位。法国虽然至1928年才用法律明令回复金本位，但是1926年佛郞对外汇兑业经事实上稳定。世界各国自1922年后，可以说是一致的倾向于金本位的恢复，而犹以英国恢复之后，世界靡然从风，至1928年世界币制金融一时趋于安定。历考各国在此期内关于币制稳定的大事列后：
1923年1月3日，奥大利国家银行于钞票兑现金的跌价，须负法律责任。
1923年7月23日，哥仑比亚银行对于钞票兑现金负法律责任。
1924年4月1日，瑞典禁止现金出入口令撤销。瑞典国家银行自3月31日后，对美金汇兑平价稳定。
1924年10月11日，德国新改组的国家银行法实行生效，惟于第三十一条兑现金币及金条除外，实际上国家银行只公布在金平价范围以内买卖金条。
1925年4月28日，英格兰银行对于钞票与金条以定价置卖须负法律责任，从此现金出口毋须领取护照。
同日，匈牙利银行对于钞票的兑换现金及金汇兑，负法律责任，因匈币自1924年8月1日也与英镑稳定。
同时，荷兰钱币也和金子直接发生联系，钞票更加兑现金保障。按：荷兰银行已于1924年3月17日将钱币与英镑稳定。
爪哇银行钞票兑现负法律责任。
澳洲禁金令停止。
新鍚兰禁金令停止。
1925年5月18日，南菲洲联邦禁金令停止，准备银行恢复兑现。
同年9月2日，阿尔班尼亚国家银行对于钞票兑现金或金汇票负法律责任。
同年12月21日，芬兰新银行法实行，从此芬兰银行钞票兑现金，或他国金票，须负法律责任。
同时，瑞士停止禁金令，国家银行并出其金币流通。
1926年1月11日，智利中央银行对于钞票的兑现金或金汇票负法律责任。
1926年4月1日，捷克斯拉夫国家银行对于钞票和外汇平稳，按前二年平价负法律责任。
同年，加拿大禁金令停止，重行兑现。
同年10月25日，比国由皇帝颁布国家银行对于钞票兑现金或金汇票负法律责任。
1927年1月，保加利亚新银行法实行，国家银行无论如何须维持钞票与现金关系平稳。
1927年1月，丹麦银行钞票暂免兑现，期限到期。
同年4月1日，印度政府须负按价买卖金条及英镑汇票的责任。
同年8月1日，赤道国银行须负钞票兑现或与英镑、美元按定率汇兑之责。
同月27日，阿根廷兑现局重开，阿币皮叟兑现。
同年10月13日，波兰新银行法实行，国家负钞票兑现或金汇票的责任。
同年12月24日，意大利皇令意大利银行对钞票负兑现或金汇票的责任。
1928年，爱斯同尼亚新银行法实行，中央银行对钞票须负兑现或金汇票的责任。
同年5月1日，那威停止禁金令，那威银行对于钞票负责兑现或金汇票。
同年5月14日，希腊银行对于钞票兑现或金汇票负责。
同年6月25日，法国新币制法实行禁金令停止，法兰西银行须负兑现责任。
1929年1月，罗马尼亚恢复金本位。
1930年1月，日本金解禁恢复金本位。
同年2月 祕鲁恢复金本位。
1931年6月，巨哥斯拉夫恢复金本位。
统观以上记载，大战之后，自1922年日内瓦国际会议以来，各国相继恢复金本位，只有西班牙和中国是非金本位国家。
自是世界各国重行采用金本位，不过欧战后的金本位与战前的不同。战前，欧洲各国有真正金币流通，而战后是没有金币流通，除美国还有少数金币流通，以及南菲洲曾铸造南菲金镑外，其余各国虽然币制条文上有铸造金币一条，但是事实上未曾铸造过。所谓金本位不过是把本国钱币单位和定量的金子联成一气，钱币的价值也就是金子的价值。所谓金本位应分为三种：
1、金币本位（Gold Specie Standard）
在这种制度之下，是由造币厂应人民的请求，自由铸造金币，置诸流通。金币成为法偿币，并且可以运送出入口，钞票兑换金币。战前 欧洲各国的金本位是属这一种，战后只有 美国和 南菲洲采行这种制度。
2、金条本位（Gold Bullion Salndard）
这种制度，不再铸造金币，流通的统用钞票，不过由中央银行担负按定期卖出买进金条的责任。钞票和金条，有一定的关系，既是拿金条作标准，所以叫作金条本位。有钞票可以买进定量的金条，其作用也如同拿金币兑现钞票一样有效，能维持钱币的汇兑率不跌价。而且真正能拿到金条，不是虚金本位。所以然者，是不用金币来流通。金币流通是一种芜费，并不是维持金本位的必要条件。最能代表此种制度是英国1925年的金本位条例。金子不再自由铸造，钞票也不再兑现金币，但是任何人可以拿英格兰银行的钞票，向英格兰银行买金条，每标准金一盎斯按三镑十七先令十便士半的价目，法律既规定英格兰银行须按定价卖出金条，换言之，是拿金条来兑现钞票，但是每一金条是在纯金四百盎斯以上，约合英镑一千七百镑。这样一来，有钞票一样可以拿到黄金，对外输送，偿还债务，比较金币更直截了当。至于其他各国虽然也曾规定按定价买卖金条，但是往往模稜两可。
3、金汇兑本位（Gold Exchange Standard）
在这种制度之下，本国通用的钱币，大都为中央银行的钞票（间用银币），法律规定中央银行不按定价买卖金条，而按定价买卖金汇票。所谓金汇票，大半指英镑、美金而言。既然当时英、美两国的币制，是真正的金本位，和金子直接发生关系，则采行金汇兑本位的国家，它的钱币也和金子间接发生关系，能平定汇价。所以中央银行能以卖出金汇票者，是因为在外国有存款。换言之，即准备金存在外国，因此称为金汇兑本位，或虚金本位。日内瓦会议决定恢复金本位，并且计划节省币制上金子的用途，于是主张这种制度广为施行。
除以上三种金本位外，还有一种和金汇兑本位类似的，是事实上的金本位（De facto Gold Standard）。虽然中央银行实际上业已尽到稳定外汇的责任，按定价买卖外汇，不过没有法律明文规定，难以定名义。但就实际观察欧战后金本位的恢复，除了英国为纯粹的金条本位以外，其余的国家，中央银行所负的责任，于金条、金币及金汇兑三种，随意选择一种几乎难以确定是什么本位（注：详见拙著《中央银行论》101至102页，商务印行，大学丛书）。
然而，无论如何中央银行采取任何一种，都可以维持本国的钱币和其他金本位国家的汇兑不致跌落。金本位的优点就在乎两国的汇兑有平价，能稳定而无大上下，使贸易容易计算，国际资本得适当的流动。但是国际币制与金融，自从1929年以后，日趋恶化，节省用金的计划失败，到了1931年，英国放弃金本位，于是世界币制又各自分道扬镳，自成集团，如英镑集团、美元集团、金集团。
四、英美放弃金本位与世界币制问题之将来
世界各国从1923年起，到1928年止，币制渐趋稳定。但是1929年以后，金本位的工作业已发生裂痕，初则南美几个小国，不能维持，及至1931年秋，举足有所轻重的英国放弃金本位。于是与英镑关系密切的各国也随着放弃，自成一种英镑集团，当时尙有美法两大国维持金本位。
及至1933年春，美国亦放弃金本位，世界只有法国和中欧的几国维持金本位，称为金集团。于是世界币制金融演成三大集团：英镑集团、美金集团金集团。
金本位的恢复不过数年，重新崩毁入于混乱状态，考其原因：
第一，是日内瓦节省币制用金的计划未能贯澈，各国不单不节省用金，而且还进一步重演黄金争夺的老把戏。
第二，是国际经济根本未能均衡，仅维持表面而骨子里的毛病仍在。吾人认为金本位的运用是要国际经济均衡。如果只靠着富而多金的国家放债来维持，则它一日不放出，便一日崩毁，至于奥国信用银行风潮的发生，也不过仅是导火线。
第一，先说节省金子的计划。各国既然拿金子作标准，则金产减少或因金子的需要增加太甚，金产赶不上需要，势必使金子本身涨价，金子是钱币的标准，金子涨价就是一班钱币涨价，物价下落，是不景气的现像。试看各国恢复金本位之始，原是想节省用金准备金，不必在本国库存，而拿外国的存款和汇票，也可以作为准备金。如果诚然照此办理，或者金本位的崩毁不至如此其速，不幸而各国渐渐地把外汇准备金来变为现金货存在自己的库房。1924年德国原照道斯计划，法定准备金可以拿外汇抵充，但以后修改条文，规定准备金非要四分之三的现金货不可，所以到了1928年，德国的库存现金货增加了46900万美金，其余各国都有相当增加，其中幸有美国放出现金货，所以美国的现金反减少了36500万元。各国现金的增减如下：
自1924年底至1928年底（以百万美金为单位）
对于世界币制举足有所轻重的，首推英、美、法三国。美国自大战以后，集世界金货之大半，并且是个大债主，英国在世界金融上是老领袖，法国在战后收到大量的赔款，在收支方面也立于优越的地位。欧战后世界恢复金本位，原是以英美的马首是瞻，美国为辅助各国恢复金本位起见，也曾放出积存的金子，所以上表各国金子增加，而美国反而减少，而且在1928年前纽约联合准备银行行长司床氏（Strong）为顾全世界大局起见，曾降低纽约的利率，且对于世界各国于放款放松，所以世界的金融尙能维持均衡。
但是到了1929年自司床氏殁后，美国为扑灭纽约证券交易所的风潮起见，曾提高贴现率，采一种收缩信用政策。战后的流动资金特别的多，因为美国利息高，能以吸收世界的资金都向美国流去，美国政府一向采取保护政策，纵使各国货物再便宜些，也难以到美国去卖，永久保持一个出超的地位。但各国因对美国际收支不平衡的结果，只有向美国输送现金，美国在金融上既然采一种收缩政策，收得金子后，并不使通币和信用的数量增加，各国却因为现金减少，于是同入于收缩和不景气的一途了。有的国家因为存金告罄，于是老早放弃金本位，如阿根廷和巴西是1929年底，澳洲是1930年，但是欧洲的国家仍然努力维持，一直到1930年欧洲发生风潮，才促成英国金本位的放弃，局势大变。统计1928年12月以后，到1931年5月，美国以前是放出现金货的国家，一变而为收进金子的国家，法国也把外汇和外国存款变为现金，成为吸收现金最甚的国家。兹将各国现金货之增减列后：
法、美两国既然以债权者的地位，同时又是吸收金子的国家，于是黄金短少的呼声以起。据肯丝（J.M.Keynes）的统计，黄金的生产指数每年增加2%，而其他生产指数要增加3%，金本位是拿黄金作标准，黄金减少就是钱币的数量减少。要想钱币不减少，除非要节省用金，使钱币的增加不受黄金短少的影响。
但是不幸而日内瓦节省金子的计划失败，自然是走入于金融收缩的一途，所以1929年以来世界趋于金融收缩，钱币和信用数量减少，物价跌落，而造成不景气的严重现象，各国程度上虽然不同，时期略有先后，而趋向却是一致。虽然有人解释以为物价的跌落是生产过剩，货物太多，因此跌价。但是我们也可以引证浩初锐（R.C.Hawtrey）的话作解释，也未尝不可以说钱币未能跟着生产增加。换言之，是钱币和信用的数量未能随着增加，原因是黄金产量不足而又不能节省，金融收缩足以使一班的购买减少，货物不能销购自然显露出过剩的现象来，于是工厂减少生产，而失业问题发生了。
金融与工商业发生密切的关系，工商倒闭能使银行的呆帐不能收回，金融上也发生困难和风潮。银行发生风潮，影响于一切信用，于是世界市场短期资金有非常的移动，争向世界金融中心去提款。现金出口过巨，使英国也放弃金本位。
1931年的欧洲金融风潮与英国停止金本位，世界币制金融既靠债权国的放款来维持，国际收支不过暂时因短期资金的存放来均衡。然而暂安一时，不能持久。一旦国际的信用发生动摇，短期资金提回，则不平衡状态立即出现，金本位便不能维持了。所以英国于1931年9月宣布放弃金本位，各国继之。根本的原因是黄金的产量短少，币制用途未能节省调济，国际经济太不均衡，但是导火线却从奥国和德国起。
1931年5月11日，奥国最著名的一家商业银行（Oesterreichische Credit Anstalt fur Handol und Gewerbe）营业失败，请政府维持，虽然政府出而维持，宣布改组，但是从此国际信用发生摇动，使在欧洲各国金融中心所存的短期资金均感不安。于是风潮波及中欧，继向伦敦，甚而至于美国。
德国原自马克稳定以后，赖外资大量输入维持均衡，但是这种外资都是短期性质，一遇不稳，便易被行提去。德国在1931年最初七个月中，外国的提款约有35万万马克。德意志银行的准备金，原包括现金和外汇，5月30日到6月23日三个星期之内，因被外国提款，便减少了107500万马克。
德意志银行准备金既减，于6月19日只好宣布放弃法定准备40%的规定。 英国曾帮助过奥国政府2100万美金，对德也曾参加1万万美金的借款。美国胡佛总统并于6月30日的时候宣布赔款战债一年缓付计划，但因法国从中作梗，成功时候已经太迟，使德国不单受国外的压迫，而且国内也发生提款风潮，终不得不全体银行放假停付，因而国际信用益形摇动。
英国是国际金融中心，存在德国的短期资金亦因而不能活动。各国因鉴于情形险恶，于是争向伦敦提回存款。在七月八日的时候，伦敦付出外款有2万万镑，英格兰银行是负有定价卖出金条的责任。现金准备因以降低，自七月半到八月初半个月的光景失去了现金2200万镑，准备库存现金只余有12380镑，降至1929年以来之最低额。于是银行率步步提高，7月23日由二厘半提高到三厘半，7月31日提高到四厘半，伦敦现金愈流愈少。英格兰银行为维持英镑起见，只好向外借款。
当时在金融上有势力的只有美国和法国，乃于八月一日向纽约的联邦准备银行和法兰西银行共借2500万镑。以后借款用尽，第二次又借8000万镑，但此时世界信用动摇，英国愈向美、法借款，愈使世人觉得英镑信用的不可靠，结果不但不能维系人心，反而使资金流出不绝。结果，8000万借款告尽，终不得不放弃金本位，英国金本位制遂于9月21日停止。当时就说暂停六个月，但是以后就长此接继下去了。
所谓停止金本位，在英国简单的很，因为1925年的恢复金本位，也未曾铸造金币，不过由英格兰银行按定价买卖金条来维持镑票和金子的关系，如今停止金本位，英格兰不再按定价卖出金条，从此以后，英镑和金子的定价关系打断。英格兰无卖出金条的义务，库存现金不再减少，不过任其英镑对外的汇价跌落。所幸英镑的跌落缓和，并不剧烈，所以然者，英国最初是说六月之后，或者能恢复金本位，以缓人心。以后由英格兰银行参与汇兑工作，最后于1932年6月24日成立有平汇基金帐的设立（Exchange Equalization Account），无非为使英镑的汇价变动稳和，庶使英伦不失金融领袖的地位。
然而无论如何，英镑总是跌价了，许多国家把存款存在伦敦也跌价。我们知道欧战以后各国恢复金本位，把准备金存在国外，大半是存在伦敦和纽约，此次不及完全提走，而英国已停止金本位，英镑跌价就是各国存在伦敦的准备金跌价，结果使许多国家也随着英国停止金本位。
英国在停止金本位以后，反而发现种种的好处。
第一，是英国的金融不再受现金的束缚，信用可以放松，来活动工商业，国内物价可以提高打破不景气的圈套；
第二，是外汇跌落，反使英国货物出口便宜，于国际贸易有益；
第三，是英镑虽然对金子跌价，但是转而联络殖民地和其他经济关系密切的国家，造成一个英镑集团。
美国的放弃金本位与贬值政策：
英国停止金本位以后，其次要轮到美国了。美国是富而多金的国家，各联合准备银行和国库所存的金货，占世界币制存金三分之一。发行准备法律规定是四成，而实际上在六成五以上，然终于1933年放弃金本位。考其原因，自1929年世界物价趋于下落，美国经股票交易所投机高潮之后，一切走入紧缩一途，与世界各国同入于不景气的漩涡，在工商业方面是因物价跌落工商倒闭，在银行方面因工商倒闭而放款不能收回，因股票跌价，而投资损失。美国银行制度极不健全，当不起风波。
美国虽然有联合准备制，但是许多地方银行不加入联合准备制，而且小银行无数，分行制度不发达，一有风波，则人民争向银行提现，所谓星星之火足以燎原。于是美国空前未有之提款风潮便愈演愈烈，最初发生在2月14日的密歇州（Michigan），初因提款紧急而下停付令，继而蔓延各州，风声鹤戾，同时发生提款风潮。
罗斯福大总统正于此时（3月4日）就职，为治标计，遂不得不下令全国银行放假，暂停营业一星期，至11日始行复业。在此一星期内，各国对美金汇兑无正式行市。及至4月11日，各银行复业，禁止现金币流通，并严禁私藏。此时美国虽然已经放弃金本位，而法律上并无明文规定。到了6月3日经上下两院通过，于是正式放弃。
但美元在国际汇兑上所跌有限，盖各国以为美国处于债权者地位，富而多金，事实上与心理上都以为美元不至大跌。可是，美国于放弃金本位之后，更进一步将美元自行贬值，于1933年10月25日起，利用购金政策，出重价买进现金货，使美元对金价值继续跌落，不但收买本国金货，并且收买海外金货。
究其目的，不外两种，一为使通币膨胀，扬言提高物价；另一种是鉴于英国放弃金本位之后，英镑汇价跌落，英国出口昌旺，于是争以贬价相角逐，成为贬价战争。
一直到了1934年1月颁布，金准备条例以后，财政宣布买卖纯金的官价：一盎斯三十五元，比起以前的铸造价格每一盎斯二十元，差不多打个六折，以后未加变更，似乎是如此低定。这里，最可注意的是英美汇价，最初，英国一停止金本价，英镑在英、美汇兑上表示跌落，但从美国也停止金本位以后继而美元贬值，美元也继续跌落。英、美汇价于是渐回复昔日常态，维持于一镑合四元余至五元之间。美国由财政部买卖金条政策决定美元价值，英国则用平汇基金维持英镑价值，两方均不愿使对方的钱币再有大的贬价，故形势渲成英镑和美圆的平稳状态。
试看1931年以来，伦敦对纽约的汇价可以证明，法国佛郞尙未跌价。所以英美的汇兑，虽然仍然和老平价差不多，而对于佛郞则统跌价。三国汇价统计表如下：
据右表所列，英美的汇价，从1931年停止金本位起，逐渐跌落，到了1932年曾经到过一镑只能买到三元五角，但到了1933年春，美国也停止金本位之后，美金也跌落恢复至四元多，美国实行贬值政策，打破过五元。自此以后，常是维持一镑合四元八九角之间，和原来金本位时代的汇兑平价四元八角六极相近，大势所趋是两个国际金融有力的国家，双方都不肯使对方的钱币再行贬值，结果是维持一种平度的状态。将来很有如此稳定来恢复金本位的可能。
法国的币制问题：
其次论到法国，虽然如今仍然保持金本位，但是牺牲很大，而且英、美两国的钱币统已贬值，法国的佛郞仍然保持原来的金值。比起英镑和美金来高出百分之四十，质言之，按佛郞计算的法国物价，也比英美物价高百分之四十。
法国是个自给的国家，幸而在国际贸易的关系较浅，然而物价相差如此其甚，是否能维持下去，颇成问题：英美自停止金本位以来，物价已见回涨，而法国的物价仍然下落。试比较三国的物价便又了然。
这种事实是表示英美的不景气圈套，业已打破，得到相当的解决，而法国则中病日深。世界金融既然是英美有很大的势力，将来的世界币制要看两国的政策如何来决定。法国在1931年以前，是以聚金自豪，世界的金融战略，是以他国的金本位破坏为得计。及至1931年以后，放弃金本位，币值减低为有利于贸易，于是转以贬低币值相竞争。法国的金本位也屡次摇动，而法国当局还是尽力设法维持，如严励实行入口货限额制（QuotaSystem）以及设法抵补预算之不足。
吾人认为，法国竭力勉强来维持金本位，不肯把佛郞贬值，是一种忍苦的政策，纵然能维持些时候，也是再愚笨没有。试看，法国所领导的金集团（Goldbloc）如比利时、意大利均相继脱离，看来，法国是不能单独持久的。
将来恢复金本位的必然性：
金本位虽然不是绝对完美的币制，但是其他种种理想的制度仍然不能够见诸实行。结果恐终于恢复金本位，因为金本位仍然可以作为钱币和信用的标准。对于物价虽不能绝对的稳定，也还有相当的成效，而对于国际汇兑的功效，则十分可靠，凡采行金本位的国家，彼此间的汇兑率依金平价为标准。
国际汇兑平稳，于国际金融的调拨上十分要紧。国际金融中心如伦敦、纽约更是需要金本位。在最近期间国际间政治经济都感到不安，自然不敢冒然来恢复金本位，不过等待时机一到，英美两国同感于金本位有恢复的必要，携手合作，金本位的恢复并不是十分难事。
我根据几桩事实来推断，将来英、美要恢复金本位的必然性：
其一，是英、美同放弃金本位，对于金货反大加买进，所存的金子增加，试问绝对想废止金本位的时候，何必大事买金？
其二，是英、美存金皆利于金本位的恢复。
其三，是英美所统制的地域如南菲洲和旧金山，都是主要金矿的所在地。换言之，英美产金最多，为利害的关系计，将来也是利于恢复金本位。
所以据一班推测，金本位的恢复，不过是迟早问题。
恢复金本位的定价问题：
一到恢复金本位时机成熟，则英、美两国便要恢复金本位，已如上述。但恢复金本位时，英、美两国的钱币，是恢复老的金值呢？还是按当时的市价来稳定呢？我们看见，英、美两国的钱币，如今已比原来的金值，跌落了百分之四十，这是既成的事实，如果再想勉强恢复到老价值，便要硬提高币值百分之四十。提高币值，使物价跌落，是不景气的渊泉，再痛苦不过的事，这一种的痛苦绝非任何国家所能忍受。所以我们妄加论断，英、美不恢复金本位则已，如果恢复时，断无再恢复到老金值的道理。勿宁是按时价稳定，或者再低一点来稳定，于工商业有裨益。
然则那时，法国的政策如何呢？我们的推断，以为法国当局如果不再继续糊涂下去，一定也把佛郞的价值来贬低，然后才可以维持。战后的经验告诉我们：英镑因为恢复旧日的金价，所以工商业最先感觉痛苦，当时法国的佛郞因为贬值（Under-Valuation）所以受到不景气的影响最迟。这种经验应为各国当局所记忆，庶乎不至于再蹈覆辙。依理与势推断，英、美极有按低价稳定来恢复金本位的可能，且法国佛郞的价值也须加以贬低。不过先后确成疑问，是英、美先恢复呢？还是法国先放弃，俟佛郞跌价后，然后来大家图谋恢复呢？在英、美似乎利于法国先放弃，而法国则利于先恢复，这两条的孰先孰后，则不得而知。事态的变化万端，也许谈不到这种问题，竟然又有第二次大战来临，等到大战以后，局势大变，然后重新举行世界币制会议来讨论稳定问题。
凡事如此，难可逆料。
